LL多PP套利对冲撸起袖子加油干

LL多PP套利对冲撸起袖子加油干

  主要逻辑在于产业方面外围投产PE项目对国内市场将形成价格压制,而PP投产不多,主要集中在国内,后期PP进口依存度下降,出口增加的趋势会逐渐显现。需求方面,PP需求更具工业属性,一带一路与基建项目均有利好,消息面中央环保督查即将进驻山东等地,对农膜的传统需求或有利空。另外PP的经济性从2015年显现,对其它树脂也有替代效应。利润方面,PE利润空间相对PP较大,随着投产的增加PE价格中枢下移是比较确定的,PP价格已经成为全球洼地。因此,我们认为聚烯烃在未来一段时间空LL多PP将有不错的利润空间。

  操作上做空L1801多PP801,入场点在1000以上分批建仓,目标位500-700附近。

  从PE供应端来看,今年外围投产产能在540万吨左右,尤其北美和印度的几套大型装置集中在今年下半年,其中陶氏40万吨LL已完成建设,预计四季度全面运行,埃克森美孚两套65万吨LL预计3季度投产。国内投产产能在112万吨左右,中海油惠州二期项目年底投产可能性不大,估算产能增速在6.7%。

  再看PP供应端,外围投产进入尾声,今年投产仅为145万吨左右,多数为小产能装置。而国内项目投产较多,尤其是煤化工的上马,估算产能增速在9.5%左右。

  从进口利润来看PE外围价格经常顺挂国内价格打开套利窗口,考虑到PE进口依存度在30%以上,且目前仍处于扩能期,淘宝做什么类目赚钱外围大型装置的投产对国内市场形成冲击是必然的,价格中枢下移确定性高。而PP进口利润相对少,对外依存度逐年下降(2016年进口依存约17%),在外围增产不多,国内集中增产的背景下,PP的国内价格已经成为全球低洼价,出口增加的趋势逐渐明显。

  从上表中看出,PP/LL长期来看与工业品指数/农产品指数走势相似,与PPI/CPI长期走势也相似,换言之,与LLDPE相比,PP需求更具工业属性,究其原因是PP下游主要应用于水泥行业塑编袋、家电、汽车等于工业息息相关的行业,LLDPE更多地用于膜类(农膜、包装膜等),与农产品指数以及居民消费相关性大。长期看一带一路与基建项目等对PP都有利好。

  近来环保督查影响较大,中央环保督查即将进驻山东等地,对农膜等行业的影响需要继续关注。

  从2015年PP在所有树脂中经济性凸显,对其它树脂类有替代效应。由于PP经济性好于PE,比如在周转筐、物流筐等领域,PP共聚逐渐替代HD注塑,从而通过排产计划传导影响到PP拉丝与LL之间的价差。

  从生产利润来看,2013年之前PP的利润空间高于LL,2013-2014年两者利润接近,2015年之后LL的利润明显高于PP,目前仍维持LL高利润格局。利润决定供需,从长期来看,聚乙烯供应端的增加,包括外围投产与国内新增产能,必然会压缩LL的利润空间。从安全边际来看,LL价格的压缩空间高于PP。

  从历史价差结构来看,LL-PP扩大的空间有限,2016年下半年有一波空LL多PP行情,今年下半年继续该策略,远月合约以1月合约为例,入场点定在1000以上,分批建仓,目标位置700-500附近。

  总体来看,基于产业基本面中的供需与利润情况作出空LL多PP的套利策略,PE的供应压力大于PP,而需求端相对弱,且PE的利润空间高于PP,因此我们认为PE的价格中枢下行的确定性高,PP价格从长期来看已经较低。 操作上选择远月合约更合适。